미국 약값이 그렇게 비쌌다며?
“이 글은 개인적인 공부 및 정보 공유용이며, 투자 손실에 대한 책임은 각 투자자에게 있습니다.”
안녕하세요. 핀피커입니다.
트럼프 2기 행정부의 파격적인 행보가 제약 및 바이오 시장의 판도를 뒤흔들고 있습니다. 특히 최근 발표된 TrumpRx.gov는 단순한 정책을 넘어 미국 의료 시스템의 고질적인 병폐인 PBM(약국혜택관리자)의 리베이트 구조를 정조준하고 있습니다.
트럼프 2기의 TrumpRx.gov는 미국 약값 인하를 위한 직접 할인 플랫폼으로, 글로벌 제약사 16개와 협상해 인기 약(비만치료제, 당뇨약 등)을 30~90% 할인하는 획기적 정책입니다.
2026년 2월 6일 백악관이 발표한 이 플랫폼은 PBM(약국혜택관리자) 중간 착취 구조를 우회하며, 미국민이 해외 최저가 수준으로 약을 살 수 있게 하는 트럼프의 공약 이행입니다.
이에 대해 투자자 시선에서 공부한 내용 정리해봤습니다.
미국 약값 구조 = PBM 리베이트 카르텔
(1) 미국 제약 유통의 특이점
미국 약값이 세계 최고인 이유는 PBM(Pharmacy Benefit Manager)라는 민간 중개자가 약값, 처방 목록을 좌우하는 독특한 구조 때문입니다. 이들은 보험사를 대신해 제약사와 약값을 협상하고, 어떤 약을 환자에게 처방할지(처방 목록, Formulary)를 결정하는 막강한 권한을 가집니다.
제약사는 자사의 약이 PBM의 처방 목록에 오르길 원합니다. 그래야 환자들이 보험 혜택을 받아 약을 살 수 있기 때문이죠. PBM은 이 권한을 담보로 제약사에게 거액의 리베이트(할인)를 요구합니다.
문제는 여기서 발생합니다. PBM은 리베이트 금액이 클수록 자신들의 수익(수수료)이 늘어나는 구조를 가졌습니다. 따라서 제약사는 PBM에 줄 리베이트를 마련하기 위해 약의 표시 가격(List Price)을 인위적으로 높게 책정합니다. 결국 환자는 비싼 표시 가격을 기준으로 본인 부담금을 지불하고, 그 뒤에서 PBM과 보험사는 리베이트를 나누어 갖는 기괴한 구조가 형성된 것입니다.
즉, PBM의 역할은 아래와 같습니다.
- 보험사 대신 제약사와 약값 협상
- 병원 처방 목록 작성 (특정 약 우선 처방 지침)
- 리베이트(할인) 받기 : 약값 정가의 30~60%를 제약사로부터 리베이트로 돌려받음
그리고 리베이트와 약값 구성은 아래 예시처럼 흘러갑니다. (위고비 1개월분 예시)
- 정가 : $1,349
- 제약사 (노보 노디스크)
- 정가 $1,349 수령
- 실제 원가 : 약 $80
- PBM에 리베이트 지급: $1,269 (= 정가 – 실제 원가)
- PBM (CVS/Express Scripts 등)
- 리베이트 $1,269 중 수수료 10% 취득 : $127
- 보험사에 환급: $1,142
- 보험사
- 실제 지출 : $1,349(정가) – $1,142(보험사 환급금) = $207
- 환자
- 보험 적용 후 코페이 : $10~50
더해서, 위 예시와 트럼프Rx 도입 이후 변화될 약값을 비교해본다면 이런 계산이 나옵니다.
| 구분 | 기존 PBM 구조 | TrumpRx 구조 |
|---|---|---|
| 정가 | $1,349 | $199 |
| 제약사 수령액 | ~$80 | ~$199 |
| 환자 부담 | $10~50 (코페이) | $199 (전액) |
| PBM 수익 | ~$127 | $0 |
| 보험 적용 | O | X (직접 구매) |
(2) 가격이 비쌀 수밖에 없는 구조
짧은 계산식에서도 미국의 약값 책정 구조가 일반적이지 않다는 것이 드러납니다. 각각의 입장으로 인해 미국의 환자들은 세계 최고로 높은 수준의 약값을 부담하고 있습니다.
제약사 입장
- 정가를 높여 리베이트 부담 상쇄
- 미국 정가가 해외보다 2~4배 높은 이유임
PBM 입장
- 리베이트 비중이 높을수록 수익 증가
- 처방 목록 조작 논란 지속
보험사 입장
- 리베이트가 많을수록 보험료를 낮출 수 있음
- PBM 구조를 선호
결과
- 미국 환자가 세계 최고 약값 부담
- 보험료 상승
- 전체 의료비용 증가
이 구조는 제약사, PBM, 보험사의 공생 관계를 만들어내며, 결국 환자만 피해를 보는 시스템입니다.
트럼프의 약값 인하 행보
1기 트럼프 시절부터 트럼프는 약값 인하에 대한 관심이 높았습니다. 그래서 관련 정책을 시도해보았으나, 연임에 실패한 뒤 들어선 바이든 정부에서 대부분 철회되었습니다. 애써 만드려던 기반이 한 번 엎어진 이후여서 일까요? 트럼프는 이번에야말로 미국의 약값 인하를 이루기 위해서 발빠르게 움직이고 있습니다.
(1) 1기 트럼프(2017~2021) : 행정명령과 리베이트 금지 시도
2018년 EO 13877
- 약값 최혜국(MFN) 정책 도입 시도
- 미국 약값을 해외 최저가와 연동하려는 계획
2019년 EO 13950
- Medicare Part D에서 PBM 리베이트를 환자에게 직접 환급하도록 규정
- 법적 소송으로 시행 지연
2020년 행정명령
- 약 수입 허용·가격 투명성 강화 시도
- 바이든 취임 후 대부분 철회됨
(2) 2기 트럼프(2025~현재) : TrumpRx.gov 본격 공세
이 플랫폼의 가격 결정 원칙은 MFN(최혜국 대우, Most-Favored-Nation)입니다. 즉, 미국 국민도 다른 선진국(영국, 독일 등) 국민이 내는 최저가 수준으로 약을 살 수 있어야 한다는 논리입니다. 이를 위해 트럼프 정부는 16개 글로벌 제약사와 협상을 마쳤으며, 여기에는 일라이 릴리, 노보 노디스크, 화이자, 암젠 등 내로라하는 기업들이 포함되어 있습니다.
주요 할인 품목과 파급력
- 오젬픽(당뇨) : $1,028 → $350 (약 66% 인하)
- 위고비(비만) : $1,349 → $199 (약 85% 인하)
- 기타 : 천식, COPD, 관절염 등 다빈도 처방 약물 40여 종
이 정책은 특히 보험 혜택이 적거나 고액 공제 상품에 가입한 환자들에게 폭발적인 반응을 얻고 있습니다. 기존에는 보험이 있어도 수백 달러를 내야 했던 약을 현금으로 더 싸게 살 수 있게 된 것이죠.
2025년 5월
- MFN 정책 재추진
- PBM 우회 구매 허용 행정명령
2025년 12월~2026년 1월
- 영국 등 주요국과 약값 재협상
- 영국 신약 가격 약 25% 인상 합의
2026년 2월 6일 TrumpRx.gov 런칭
- 참여 제약사 (16개) : 화이자(Pfizer), 일라이 릴리(Eli Lilly), 노보 노디스크(Novo Nordisk), 로슈(Roche), 노바티스(Novartis), 암젠(Amgen) 등
- 주요 할인 내역
- Ozempic (당뇨약): $1,028 → $350 (약 66% 할인)
- Wegovy (비만치료제): $1,349 → $199 (약 85% 할인)
- 대상 약물: 비만·당뇨·COPD·천식약 등 약 40종
- 플랫폼 특징
- 정부 직접 운영
- PBM 우회 구조
- 처방전만 있으면 누구나 이용 가능
정책의 실현 가능성과 리스크
(1) 긍정적 요인
1. 대중적 지지
- 약값 인하는 초당적 지지를 받는 이슈
- 환자 단체, 소비자 단체의 강력한 지지를 받음
2. 제약사의 협조
- 16개 글로벌 제약사가 이미 참여 합의함
- 리베이트 부담 감소로 제약사에도 이득임
3. 트럼프의 정치적 의지
- 1기부터 일관되게 추진한 공약임
- 2기 핵심 성과로 만들 가능성 높음
(2) 부정적 요인
CVS Health, Cigna, UnitedHealth 등 PBM을 소유한 거대 헬스케어 기업들은 이 정책이 계약의 자유를 침해한다고 주장합니다. 이미 연방법원에 정책 집행 정지 가처분 신청을 검토 중이며, 의회를 상대로 막대한 로비 자금을 쏟아 붓고 있습니다.
정부가 플랫폼을 운영하는 비용, 그리고 제약사들이 장기적으로 이 낮은 가격을 감내할 수 있을지도 의문입니다. 제약사들은 당장 트럼프의 관세 폭탄 위협에 못 이겨 협상 테이블에 앉았지만, 수익성이 극도로 악화된다면 신약 개발 의지가 꺾일 수 있다는 우려(혁신 저해)도 나옵니다. 하지만 트럼프 정부는 리베이트로 뜯기던 돈을 생각하면, 낮은 가격에 더 많이 파는 것이 제약사에게도 이득이라는 논리로 이들을 압박하고 있습니다.
쉽게 정리하면 아래와 같습니다.
1. PBM, 보험업계 로비
- 막대한 정치 자금력 보유
- 의회를 통한 입법 저지 시도 가능
2. 법적 소송
- 계약 자유 침해 주장 가능
- 연방법원 소송 진행 가능성 있음
3. 재원 문제
- 플랫폼 운영 비용
- 할인 보전 재원 확보 방안 불명확
4. 제약사 이탈 가능성
- 장기적으로 수익성 악화 시 참여 철회 가능
해외 사례 : 약값 규제의 선례
(1) 영국 NHS (National Health Service)
- 정부가 제약사와 직접 협상
- 가격 통제로 저렴한 약값 유지
- 단점 : 신약 접근성 낮음, 혁신 저해 우려
(2) 독일
- 참조가격제 운영
- 유럽 평균가 기준 약가 책정
- 효과 : 적정 가격 유지, 신약 접근성도 양호
(3) 일본
- 2년마다 약가 재평가
- 시장 확대 시 자동 가격 인하
- 결과 : 점진적 가격 안정화
즉, 정부 개입은 약가 인하에 효과적일 것으로 보입니다. 다만, 혁신 유인과의 균형이 핵심이 되겠습니다.
투자자 관점 : 매수 기회와 매도 전략
(1) 제약주 단기 압박 vs 장기 구조 변화
PBM과 보험사는 자연스럽게 피해를 보는 구조가 될 것입니다. PBM은 리베이트 구조가 붕괴되며 총수익의 20~30%는 피해를 볼 것이고, 보험사는 이런 PBM에 의존도가 높기 때문에, 간접적인 피해들 보게 될 것입니다.
피해가 예상될 종목들을 찾아보니 이렇습니다.
| 섹터 | 주요 종목 |
|---|---|
| PBM | CVS Health (CVS), Cigna (CI, Express Scripts 소유), UnitedHealth (UNH, OptumRx 소유) |
| 보험 | Humana (HUM), Centene (CNC) |
TrumpRx 발표 후, CVS의 주가는 -4.2%, Cigna의 주가는 -3.8% 로 하락했습니다.
(2) 수혜 예상 테마 : 제약사, 바이오
제약사는 리베이트 부담이 줄어들면서 실제로는 마진이 개선될 수 있습니다. 정가는 낮아지지만, PBM에 주던 리베이트를 절약하기 때문입니다.
| 섹터 | 주요 종목 | 수혜 이유 |
|---|---|---|
| 비만·당뇨 | Novo Nordisk (NVO), Eli Lilly (LLY) | 할인 후에도 수요 폭증, 볼륨 성장으로 보완 |
| 글로벌 제약 | Pfizer (PFE), Johnson & Johnson (JNJ), Amgen (AMGN) | 협상 참여로 시장 유지, 안정적 포지션 확보 |
(3) 매수 기회는 언제 올까?
1. PBM 하락 시 저점 매수
- 단기 공포 매도 후 정책 완화·대응책으로 반등 기대
- CVS Health는 PER 9배대까지 하락 (역사적 저평가 구간)
- 리스크 : 구조적 변화가 지속되면 회복 어려움
2. 제약사, 바이오 섹터
- Novo Nordisk, Eli Lilly : 비만약 수요 폭증, 할인에도 원가 대비 충분한 이익 유지
- Pfizer, J&J : 협상 참여로 안정적 포지션, 다양한 파이프라인 보유
3. 대체 수혜 : 약국 체인
- Walmart (WMT), Walgreens (WBA) : 저가 약 판매량 증가 기대
(3) 위험주 매도 전략 알아보기
1. PBM 비중 축소
- CVS, Cigna, UnitedHealth : 리베이트 의존 구조 개편 리스크 상존
- 단기 10~20% 조정 시 이익 실현 고려
2. 보험사 리스크 관리
- Humana 등 PBM 연계 보험사 : 의료비 상승 리스크 노출
3. 정책 불확실성 대응
- 의회의 반대와 법적 소송 가능성 존재
- 정책 세부안 확인 후 재진입 전략
트럼프의 이번 정책은 거대 중간책의 이익을 환자와 생산자에게 돌려주겠다는 논리적 서사를 가지고 있습니다. 물론 그 과정에서 기존 질서의 저항은 거세겠지만, 기술(Platform)과 정책(MFN)이 결합된 이 흐름은 쉽게 멈추지 않을 것으로 보입니다. 저는 트럼프의 TrumpRx는 PBM 리베이트 카르텔 해체의 신호탄이 될 것이라고 생각합니다.
미국 약값이 비싼 근본 원인(PBM 구조)을 건드린 만큼, 단기 제약주와 PBM 변동성이 크겠지만 장기적으로는 저가로 더 많이 팔게 되기 때문에 제약사의 수익성을 지킬 수 있을 것으로 보입니다. 그리고 PBM이라는 중간 착취 고리를 제거하면 제약사와 환자 모두 윈윈할 수 있다고 봅니다.
제약사의 입장에서 보면 할인해도 수익이 더 나을 수 있는 구조이기 때문에, 단기 하락이 온다면 매수의 기회로 삼는 것도 좋을 것 같습니다.
저는 이미 비만치료제 ETF에 투자하고 있었는데, 지난 금요일에 큰 폭으로 하락하다가 지지선까지 올라오는 모습을 보았습니다. 아마 이번 이슈로 인해 투자자들이 대거 이탈했다가 매수기회를 노리던 이들이 새로 투입된 것은 아닐지 생각해봅니다. 그래서 이번 변동성을 이용해 비만치료제 ETF의 저점 매수 기회를 엿보고 있습니다. 단기적으로는 시끄럽겠지만, 장기적으로는 더 많은 사람이 더 저렴하게 약을 복용하는 세상이 올 것이고, 그 시장의 파이는 이전보다 훨씬 커질 테니까요.
물론 의회의 반대나 법적 소송 가능성도 존재하기 때문에 지속적인 관심을 갖는 동시에, 분산투자로 리스크관리를 하는 것이 중요할 것입니다. 투자자로서 우리는 공포에 질려 모든 헬스케어 주식을 던질 필요가 없습니다. 오히려 누가 진짜 부가가치를 창출하는가에 집중해야 합니다. 약을 만드는 제약사와 그 약을 필요로 하는 환자 사이에서 과도한 통행세를 받던 이들이 힘을 잃는다면, 우리는 그 통행세가 어디로 흘러갈지를 고민하며 길목을 지켜야 할 것입니다.
그럼, 모두 성투하시길 바라겠습니다.